干字当头！

近期市场政策频出，9月24日央行宣布四项重大货币政策，包括降息、下调存款准备金率、降低存量房贷利率，以及允许证券、基金、保险公司从央行获取流动性以支持股市，表明了政府认识到了消除通缩风险以及支持经济增长的紧迫性。9月26日政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，指出要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市。消费层面，9月25日上海市审议通过《我市服务消费券发放方案》，决定面向餐饮、住宿、电影、体育等四个领域发放“乐·上海”服务消费券，本轮服务消费券投入市级财政资金5亿元。

15年以来可查的 首次在9月召开经济主题的政治局会议（不含五年规划）

●9月份讨论经济本就少见，可见急迫性。

●提出正视困难，注意是困难。

●加力推出增量政策，金融all in后是财政保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作，可见转移支付是重点，我们一直提不光是稳增长，更是防风险。

●房地产止跌回稳是重大转折。

●资本市场堵点落实仍有难度，关键还是发展和盈利预期。

●帮助企业渡过难关的话很重，想想为啥6月份市场预期急转直下。

●出台民营经济促进法，在我们看来更要从根源上解决信心不足问题，还有地方政府与民争利问题。

●干字当头、众志成城，背后需要宽容的空间和激励机制建设。

1、会议信号：9月加开政治局会议，足见对经济形势的关注和重视；

2、经济目标：意识到“经济运行中新的情况和问题”，全年经济目标从“坚定不移完成”到“努力完成”，也凸显政策出台的必要性和紧迫性；

3、政策转向：“加大财政货币政策逆周期调节力度”标志着宏观政策的转向加码。

4、货币：降准降息、存量房贷利率调降；

5、财政：超长期特别国债和专项债，关注10月人大常委会的财政增量；

6、地产：关注“止跌回稳”的新提法，及对应的政策组合，如加大白名单支持、限购放松、降低存量房贷等；

7、资本市场：继2023年7月“活跃资本市场”后，时隔一年多再提“努力提振资本市场”，关注中长期资金入市、并购重组、公募改革（第一次提）和中小投资者保护；

8、促内需：促消费的重视度提高，居民收入、消费结构、消费业态全方位发力。

9、A股策略：降准降息+特别国债/专项债+地产止跌回稳+促消费+活跃资本市场一揽子政策组合发力，A股延续反弹，先为普涨行情，前期超跌的机构票最先反弹，之后是有基本面改善预期标的反弹持续性更佳。

10、行业选择：关注政策驱动、流动性助推的金融、消费和科技三大方向。及并购重组（并购重组6条）、破净低估（市值管理）两大主题。

地产：首提促进房地产止跌回温，强调回应群众关切

1、明确促进房地产止跌回稳，一线城市限购宽松值得期待。明确促进房地产市场止跌回稳，意味着房价不稳政策不止，信号意愿明确；同时会议明确“要回应群众关切，调整住房限购政策”，一线城市限购放宽值得期待。

2、强调“提高质量”，重申产品力强、历史包袱较轻、库存结构优化房企或率先走出低谷：越秀、建发2022年以后拿地占比较高，若考虑自2023H2以来房企拿地存在调规可能，中海、建发、保利、绿城、华润土储调仓相对积极，建发、滨江、华润、绿城2024H1补仓相对较多，绿城、建发、越秀2023H2-2024H1拿地金额与市值比排名靠前。

3、政策落地带来的回撤风险概率较小。部分投资者担忧出现类似“5.17”政策落地后的回撤风险。我们认为概率较小：1）主要个股涨幅不及“5.17”政策出台前，目前主要房企市值及仓位仍处于历史低位；2）当前市场对于楼市下行及业务承压反应已相对钝化，多数个股破净已反应房价下行带来的减值等风险，未来潜在利空较少；3）楼市量价较2021年高点均明显回落，同时随着首付、房贷利率大幅下降，居民购房门槛已明显回落，百城租金回报率已大于十年期国债收益率，积极因素逐步积累。

4、再次强调中期板块机会大于风险，短期板块催化仍在于政策，持续关注收储进展及降息效果，中期趋势性机会仍在于楼市量价企稳，个股关注历史包袱较轻、库存结构优化的房企如绿城中国、招商蛇口、滨江集团、建发国际集团、中国海外发展、越秀地产、保利发展等，同时建议关注经纪（贝壳）、物管（中海物业、保利物业、招商积余）、代建（绿城管理控股）等细分领域头部企业。

消费暴涨：

大背景是之前一线城市月度餐饮营收和利润大跌，eg.上半年北京限额以上餐饮业利润同比跌了88.8%、上海500元以上餐厅倒50%传闻，催生政府补贴。所以昨晚上海公布《上海市服务消费券发放方案》，面向餐饮、住宿、电影、体育等四个领域发放消费券。投入市级财政资金5亿元，其中餐饮3.6亿元，占72%。市场预期上海消费券有效，餐饮整体客单低受情绪影响容易被刺激出来，未来全国会推广。

刺激餐饮，也符合昨晚解决就业大纲领。因为餐饮容纳了太多就业人员。据中国饭店协会数据，22年全国餐饮企业1221.7万家，餐饮直接从业人员3588.5万人。餐饮业是劳动密集型行业，在吸纳就业、稳定社会、促进内需等方面作用大。加上与之相关的食品加工、种植养殖、物流快递、房屋租赁等上下游产业，创造的就业岗位牵涉亿万家庭。

链条捋顺：节前股市造牛，+消费券，=> 国庆数据一定好看=> 各地再纷纷落地补贴=>利好不断烘托气氛=> 消费股延续涨幅

总之，炒预期一定要抢跑，未到冷静时。先维持9.24判断，当时就提及港股餐饮！——今天政策组合超预期，具备一定信号意义。看多，普涨，社服和食品也会继续涨。鉴于卷在前的习俗，涨最确定的是当下至节前，次之是国庆节后至10月20，之后要看后续政策催化程度，因10月下旬预计会小受三季报干扰。首先是博弈反弹为主，一买之前跌的深的（比如餐饮），二买顺周期性强的，酒店 餐饮>餐饮供应链调食>人力 ota>其他食 社，三买高股息的（有动力借钱回购分红）。3条都涉及的是港股的餐饮连锁，比如今天涨之前，ttm股息率排序——海伦司35.55%、谭仔国际11.25%、味千中国10.89%、海底捞9.07%、大家乐7.43%、九毛九6.18%。

中免大涨，除因etf被动买入、顺周期消费龙头，还受益美元贬值人民币升值，因兔子是海外采购国内销售。美元从年内高点7.27贬值到今天7.02，-3.3%啦，直接有助于毛利率修复。同时，这个也利好岭南、众信、凯撒等出境旅行社，和其他海外采购国内销售的上市公司。

张家界连涨20%，因大庸古城重整推进、湖南国资整体涨。如果大庸古城重整成功，将有助于改善张家界财务状况，提升盈利。

啤酒板块：当前啤酒板块尽管基本面阶段性承压，但全年业绩预期下调基本Price in，行业逻辑从成长转变为资产价值逻辑后，估值已现较大安全边际，精选个股标的需更注重资产隐含汇报率，当前看好改革提效中期基本面向上趋势和确定性较佳的燕京啤酒，以及具备潜在管理改善预期的青岛啤酒（H股的ROE/PB+股息率已达12%以上，后续ROE与分红率仍预期稳步抬升，安全边际充沛）。

预调酒：低度酒赛道仍然看好长期渗透率上行趋势，年内基本面承压风险此前基本释放，市场当前关注年底威士忌产品市场接受度和热度波动情况，龙头公司百润股份当前正处于由低粘性品类转向高粘性品类的过程中，估值逻辑亦需要相应转变，过去通常为新品成长周期驱动股价超额收益，而今后若威士忌业务可成为长期增长曲线，公司估值逻辑亦需要贴合高粘性产品属性，建议关注百润股份，当前全年业绩下修基本Price In，我们长期看好威士忌品类在国内的渗透发展，因此站在短期赔率和长期渗透率提升的视角下，看好百润股份的股价表现。

软饮料近期更新：

百润：9月季末压货补库存，Q3预调酒销售额下滑约中个位数（环比Q2改善），强爽占比约55%。

东鹏：8月+25%，主要系去年高基数（绝对值环比提升）；动销延续高增速（环比提速）；补水啦累计完成10亿+，新品占比约13%。

李子园：7月+6-7%，8月环比7月+40%、同比增长，学校渠道补货；9月中上旬同比有不小改善。主要得益于：1）零食特渠布局（月销从5-6百万提至8-9百万），早餐和小餐饮的开拓；2）娃哈哈事件的竞争压力消退。

香飘飘：冲泡7-8月下滑，8月中下旬开始节奏加快，为旺季做好准备；9月2类新品面世（定价在6元、8.5元），将在线上+部分线下一二线高势能渠道试销，预期冲泡9月企稳改善、Q4回正。即饮7-8月果茶增速15-20%（保持良性健康），冻柠茶线下也下滑。全年整体收入预计能略有增长。

康师傅：7-8月面低单下滑；饮料受提价备货提前 7-8月略有压力，9月基数低（23年因通路调整掉了双位数）、节奏加快。

统一：饮料8月改善，7-8月大个位数增长，得益于基数、竞品提价。针对近期要求经销商二选一的传闻，与山东等渠道沟通，反馈并未发生。

农夫：7-8月水下滑两位数、市占率仍需时间恢复，红水、东方树叶消化库存。